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东吴证券-宏发股份-600885-2021年中报点评:功率、汽车继电器高
日期:2021-09-13

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  2021H1营收同比+44%,归母净利润同比+46%,订单、排产饱满,略超我们及市场预期。

  2021H1实现营业收入49.47亿元,同比增长43.78%;实现归母净利润5.20亿元,同比增长45.60%;扣非归母净利润4.58元,同比+30.43%。(慧博投研资讯)我们估算2021H1公司累计在手订单超50亿元,目前排产较为饱满、产能利用率保持高位,下半年随行业持续景气、公司有效产能提升,我们预计全年营收有望超110亿元。运费重分类,以及大宗涨价、运费提升导致本期毛利率下降。因汇率处理得当而产生正贡献,归母净利率不降反升。2021H1毛利率为34.64%,同比下降3.62pct,毛利率下降原因主要包括:1)运费从销售费用被重分类进主营成本;2)大宗商品涨价、海运费用大幅上涨,公司通过部分锁定价格、产品议价等方式对冲前者影响。2021H1归母净利率为10.52%,同比上升0.13pct。2021H1汇兑损益+远期结汇&理财收益+远期结汇合约共影响净利润2224万元,去年同期为-993万元。

  继电器:高压直流上半年翻倍增长,功率、汽车高增,电力有所下滑。1)高压直流重点客户需求上半年均超预期,公司定点新客户、新项目进展顺利,我们估计2021H1出货额倍增,全年同样有望翻倍增长;2)功率下游白电、新能源等需求旺盛,带动其出货高增,随下半年景气度持续、公司新产能布局加快,全年有望维持高增;3)汽车继电器迎景气周期,2021H1汽车继电器PCB、48V大电流等新门类业务增长更快,业务持续优化;3)信号因下游安防、消防等需求向好而较快增长;工控稳定复苏,公司产品进入中车等客户,在地铁、动车领域实现国产替代;电力国内需求稳定,国外疫情后逐渐复苏,但因去年沙特电网业绩基数大、电表缺芯影响,上半年电力继电器下滑,全年我们预计持稳。

  低压电器:海外、国内双轮驱动,同比实现较好增长。1)海外方面,低压电器增长来源于北美市场房地产景气度好、欧洲电力行业回暖;2)国内方面,电力、建筑等传统领域及新能源等新兴领域均有布局,且智能产品在智能家居、消防和金融行业的项目陆续上量。

  盈利预测与投资评级:公司作为继电器龙头企业,考虑原材料及海运成本上升,我们小幅下调公司2021-2023年归母净利润分别为11.8亿元(-0.7亿元)/16.3亿元(-0.8亿元)/21.5亿元(-0.7亿元),同比+42%/+38%/+32%,对应现价PE分别39倍、28倍、21倍,给予目标价87.6元,对应2022年40倍PE,维持“买入”评级。

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